淮河能源(600575) 安徽省属煤电+配煤业务国企★★ღ◈✿，资产重组注入业绩增长可期 公司为主营业务聚焦煤电与配煤业务的安徽省属国企★★ღ◈✿。其中公司火电业务在经营模式上具有较大优势★★ღ◈✿。旗下全资电厂均为坑口电厂★★ღ◈✿，能有效减少运输成本★★ღ◈✿，同时高比例长协能够平滑原材料价格波动风险★★ღ◈✿，保证盈利的稳定★★ღ◈✿。旗下控股子公司和参股子公司采取煤电一体化联营模式★★ღ◈✿，充分发挥“风险对冲”效应的优势★★ღ◈✿，提升经营业绩的稳定性★★ღ◈✿。 2025年5月9日★★ღ◈✿，公司发布公告shunvluanlun★★ღ◈✿，披露拟通过发行股份及支付现金方式购买控股股东淮南矿业持有电力集团89.3%股权事项获得安徽省国资委批复凯发国际官网★★ღ◈✿。★★ღ◈✿，加之公司已持有电力集团10.7%股权★★ღ◈✿。若本次交易最终完成★★ღ◈✿，电力集团将成为淮河能源全资子公司★★ღ◈✿，公司规模与财务数据有望实现显著改善★★ღ◈✿。同时根据控股股东同业竞争承诺★★ღ◈✿，公司保留资产进一步注入的预期★★ღ◈✿。 分红比例位居市场前列★★ღ◈✿，吸引长期资金 公司于前期发布2025年-2027年现金分红回报规划的公告★★ღ◈✿，核心内容为在2025~2027年公司每年度拟分配的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的75%★★ღ◈✿，且每股派发现金红利不低于0.19元（含税）★★ღ◈✿。根据测算★★ღ◈✿，按照2025年5月19日收盘价和每股派发0.19元为基准★★ღ◈✿，公司2025~2027年股息率将不低于4.9%★★ღ◈✿，在同类型火电上市公司对比中处于前列★★ღ◈✿，有望提升长期资金关注★★ღ◈✿。 业绩保持稳定★★ღ◈✿，成本管理能力持续改善 2024年/2025Q1公司分别实现营业收入300.21/71.96亿元★★ღ◈✿、同比+9.8%/-1.6%shunvluanlun★★ღ◈✿，归母净利润分别为8.58/2.66亿元★★ღ◈✿、同比+2.2%/-14.1%★★ღ◈✿，25Q1略有承压★★ღ◈✿。2024年/2025Q1公司毛利率分别为6.1%/6.8%★★ღ◈✿、同比-0.1pcts/-1.5pcts★★ღ◈✿，净利率分别为3.0%/4.1%★★ღ◈✿、同比-0.2pcts/-0.5pcts★★ღ◈✿。2024年资产减值达1.2亿元★★ღ◈✿，主要受潘三电厂关停★★ღ◈✿，公司对相关资产进行减值测试导致★★ღ◈✿。成本控制方面公司表现不俗★★ღ◈✿，2024年/2025Q1公司期间费率分别为3.0%/2.5%★★ღ◈✿，均较同期有所下滑shunvluanlun★★ღ◈✿。 投资建议与盈利预测 公司的核心投资逻辑为★★ღ◈✿：1）资产注入后进一步强化煤电联营体系的优势★★ღ◈✿，提升盈利能力★★ღ◈✿；2）在控股股东的同业竞争承诺下★★ღ◈✿，未来仍有资产注入预期★★ღ◈✿；3）规划分红比例位居同类型上市公司前列★★ღ◈✿，吸引长期资金★★ღ◈✿。综上★★ღ◈✿，我们认为公司经营模式具有较强的风险对冲优势★★ღ◈✿，资产结构持续优化凯发k8国际★★ღ◈✿，★★ღ◈✿。首次覆盖★★ღ◈✿，给予“买入”评级★★ღ◈✿，假设2025年底电力集团资产注入完成开始并表★★ღ◈✿，预测公司2025~2027年归母净利润分别8.2★★ღ◈✿、16.1和16.5亿元★★ღ◈✿，对应当前PE估值分别为17★★ღ◈✿、9和9倍凯发k8★★ღ◈✿，凯发K8天生赢家一触即发★★ღ◈✿，★★ღ◈✿。首次覆盖凯发k8天生赢家一触即发★★ღ◈✿，给予“买入”评级 风险提示 宏观经济不景气凯发k8天生赢家一触即发★★ღ◈✿，电力需求不及预期★★ღ◈✿；公司在建电厂产能投放不及预期★★ღ◈✿；电力市场化推进后上网电价波动★★ღ◈✿；煤炭等原材料价格大幅波动影响盈利能力★★ღ◈✿；公司重大资产重组推进进度不及预期

　　淮河能源(600575) 事件描述 公司发布2024年度报告★★ღ◈✿：报告期内★★ღ◈✿，公司实现营业收入300.21亿元★★ღ◈✿，同比+9.83%★★ღ◈✿；实现归母净利润8.58亿元★★ღ◈✿，同比+2.17%★★ღ◈✿；扣非后归母净利润7.88亿元★★ღ◈✿，同比+62.99%★★ღ◈✿；基本每股收益0.22元/股★★ღ◈✿，同比+0%★★ღ◈✿；加权平均净资产收益率7.50%★★ღ◈✿，同比减少0.56个百分点★★ღ◈✿；经营性现金流量净额27.57亿元★★ღ◈✿，同比+181.64%★★ღ◈✿。24Q4公司实现营业收入64.27亿元★★ღ◈✿，同比+0.36%★★ღ◈✿，环比-17.32%★★ღ◈✿；实现归母净利润0.15亿元★★ღ◈✿，同比-90.97%★★ღ◈✿，环比-94.25%★★ღ◈✿；扣非后净利润0.15亿元★★ღ◈✿，同比-57.98%shunvluanlun★★ღ◈✿，环比-93.78%★★ღ◈✿。 事件点评 电力业务量★★ღ◈✿、价齐增★★ღ◈✿，成本改善★★ღ◈✿，毛利率提高★★ღ◈✿。2024年凯发k8国际(中国)官方网站·一触即发★★ღ◈✿！★★ღ◈✿，公司实现发电 量167.67亿度★★ღ◈✿，同比+6.17%★★ღ◈✿；上网电量159.13亿度★★ღ◈✿，同比+6.20%★★ღ◈✿；公司全资及控股煤电机组加权发电利用小时数4776.85小时★★ღ◈✿，同比+6.17%★★ღ◈✿。其中★★ღ◈✿：全资电厂完成发电量107.48亿度★★ღ◈✿，同比+7.07%★★ღ◈✿。2024年★★ღ◈✿，公司市场化交易电量147.15亿千瓦时★★ღ◈✿，同比+7.92%★★ღ◈✿，占总上网电量的92.48%★★ღ◈✿，同比提高1.48个百分点凯发k8★★ღ◈✿。测算的★★ღ◈✿，度电平均价格420.01元/兆瓦时★★ღ◈✿，同比+2.59%★★ღ◈✿，度电成本363.83元/兆瓦时★★ღ◈✿，同比-2.27%★★ღ◈✿，其中由于煤价下行★★ღ◈✿，度电原料煤成本242.79元/兆瓦时★★ღ◈✿，同比-1.48%★★ღ◈✿。电力板块毛利率实现13.39%★★ღ◈✿，同比提高4.31个百分点★★ღ◈✿。 物流贸易业务稳定★★ღ◈✿，煤炭★★ღ◈✿、运输毛利小幅降低★★ღ◈✿，资产减值是拖累业绩主要因素★★ღ◈✿。2024年公司物流贸易板块实现营收205.24亿元凯发k8天生赢家一触即发★★ღ◈✿，同比+12.77%★★ღ◈✿，实现毛利1.57亿元★★ღ◈✿，同比+11.96%★★ღ◈✿，毛利率维持0.77%★★ღ◈✿，比较稳定★★ღ◈✿。煤炭业务实现商品煤产量456.11万吨★★ღ◈✿，实现营收18.75亿元★★ღ◈✿，同比-2.96%★★ღ◈✿，毛利4.61亿元★★ღ◈✿，同比-4.17%★★ღ◈✿，毛利率24.60%★★ღ◈✿，同比0.31个百分点★★ღ◈✿；铁路运输营收7.72亿元★★ღ◈✿，同比-9.54%★★ღ◈✿；毛利2.92亿元shunvluanlun★★ღ◈✿，同比-27.39%凯发k8天生赢家一触即发★★ღ◈✿，毛利率37.84%★★ღ◈✿，同比降 低9.30个百分点★★ღ◈✿。主营业务合计毛利18.45亿元★★ღ◈✿，同比+8.21%★★ღ◈✿。但最终营业利润及净利润减少主要是因为潘三电厂拟于2025年关停★★ღ◈✿，公司计提长期资产减值准备1.24亿元★★ღ◈✿。 有望全资买入控股股东旗下电力集团★★ღ◈✿，业绩增长空间较大★★ღ◈✿。为解决同业竞争★★ღ◈✿，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买控股股东淮南矿业（集团）有限责任公司持有的电力集团89.30%股权★★ღ◈✿，并拟摘牌国开发展基金有限公司持有的电力集团10.70%股权★★ღ◈✿。上述收购完成后★★ღ◈✿，电力集团将成为公司的全资子公司★★ღ◈✿，有利于公司经营效益的持续释放★★ღ◈✿，公司业绩或将阶梯性增长★★ღ◈✿。 分红承诺比例大幅提高★★ღ◈✿，红利属性开始显现★★ღ◈✿。公司2023年分红比例达55%★★ღ◈✿，2024年由于进行现金收购资产度拟不进行现金分配★★ღ◈✿，但公司发布《关于2025-2027年度现金分红回报规划》★★ღ◈✿，2025-2027年公司每年度拟分配的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%★★ღ◈✿，且每股派发现金红利不低于0.19元（含税）★★ღ◈✿。以2025年4月1日收盘价3.35元凯发k8天生赢家一触即发★★ღ◈✿，2025-2027年每股红利0.19元测算★★ღ◈✿，则公司股息率将超过5.6%★★ღ◈✿。随着电厂陆续投产及集团资产注入★★ღ◈✿，业绩增长下★★ღ◈✿，公司红利属性开始显现★★ღ◈✿。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为0.24\0.26\0.28元★★ღ◈✿，对应公司4月1日收盘价3.35元★★ღ◈✿，2025-2027年PE分别为14.2\12.9\11.9倍★★ღ◈✿，鉴于公司外延成长稳步推进★★ღ◈✿，分红预期提振红利属性私募基金★★ღ◈✿，我们继续给予“增持-A”评级★★ღ◈✿。风险提示 电价市场波动风险★★ღ◈✿；并购进展不及预期★★ღ◈✿；参股企业业绩不及预期★★ღ◈✿；新产能投产不及预期风险★★ღ◈✿；煤价超预期波动风险等★★ღ◈✿；二级市场风险等★★ღ◈✿。